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業內稱貨幣流動性劇烈收縮難重演 穩定性將增強

        7天回購利率26日加速上漲,顯示季末效應造成的短期市場利率波動漸近高潮。分析人士認為,時點因素作用下的利率脈衝難成氣候,盡管貨幣市場利率已走過季節性低點,未來中樞水平可能會出現一定抬升,但今年貨幣市場流動性的穩定性有望增強,利率波動將被限製在短期和局部範圍內。  
       臨近季末,貨幣市場再掀波瀾。銀行間中短期限回購利率26日加速上漲,指標7天利率跳升近100基點,重回春節前後高位。市場異動戳痛投資者神經,悲觀論調卷土重來。有人擔憂貨幣市場會重蹈去年下半年的覆轍,流動性將再次劇烈收縮。  
       目前來看,大可不必擔憂曆史重演。此次利率上漲的期限特征顯示,流動性至多隻存在局部收緊,整體壓力不大。數據上看,回購利率上漲集中在部分跨月期限品種上,尤其是剛好跨月的7天品種。26日隔夜回購利率漲幅不到15基點,2個月、3個月等長期限回購利率還有所回落。回購利率短升長降,體現跨月資金需求上升的影響,也表明流動性並非出現全局性的收縮。此外,更能反映資金餘缺的隔夜利率升幅有限,絕對水平仍處於較低位置,或表明資金麵並未實質性收緊。結合市場真實感受來看,跨月回購利率的反應有些過度。市場人士反映,貨幣市場資金供求均衡,融資難度不大,部分回購利率跳漲與較高的開盤價有一定關係。可以預期,隨著季末效應減退,接下來幾日資金利率將逐步回歸正常軌道。  
       但期待市場利率回到前期低位也不現實。此前貨幣市場流動性特別寬裕,根本原因在於年初銀行體係超儲率較高,得益於去年底財政存款釋放、外部流動性貢獻以及央行[微博]春節前維穩操作。而隨著時間推移,銀行開展資產配置行為、存款基礎擴大導致的法定準備金躉繳及財政存款恢複淨增長,逐漸消耗和擠占銀行超儲資金。同時,短期人民幣(6.2075,-0.0053, -0.09%)貶值且匯率波動性加大,增加了外匯套利成本,再加上中國經濟增長放緩、美聯儲穩步退出量化寬鬆政策等內外因素影響,未來外匯流入規模可能下降,央行外匯占款增長預計會放緩。在外部流動性貢獻趨弱的形勢下,銀行體係流動性供給將更加依賴央行的流動性操作。但春節過後,央行公開市場已連續七周淨回籠資金。有鑒於此,市場利率很可能已經走過季節性低點。事實上,在26日之前,7天回購利率已連續十個交易日上漲,這很難完全歸結為季節性因素影響。往後看,貨幣市場利率中樞或將比3月水平有所抬升。一是,由財政存款上繳等帶來的季節性壓力加大;二是,低成本的外匯占款投放減少後,貨幣市場利率將會向央行提供資金價格水平靠攏。而春節過後,央行正回購利率始終穩定,且多數時間要高於市場利率水平。需要指出的是,利率上漲將是有限和溫和的,今年貨幣市場流動性的穩定性有望增。
  首先,現階段央行貨幣政策易鬆難緊。當前經濟下行壓力加大,貨幣政策的逆周期調節性質,決定央行將繼續以“底線思維”維持適度貨幣增長。如果未來增長“底線”被突破,則貨幣政策適度放鬆是可能的,如下調法定存款準備金率。目前看,貨幣政策尚維持不緊不鬆的中性基調,但進一步收緊的可能性不大,這有助於市場悲觀預期的修複。  
       其次,央行更加重視保持流動性的穩定。這不僅體現在貨幣政策報告的表述上,也反映在央行日常流動性管理實踐中。如春節前央行逆回購、常備借貸便利並舉,保障過節資金需求,並通過劃設“利率走廊”,穩定市場預期。顯然,央行不希望“錢荒”重演。最後,金融監管力度加強,有助於降低同業業務、表外業務、互聯網金融等對流動性的影響。年初以來,緣於監管政策出台預期和市場風險偏好降低,同業和理財的非標融資需求下降,非標資產對流動性的擠出和固化效應顯著下降。與此同時,相關監管機構加強對互聯網金融和貨幣基金的監管,可能減緩銀行負債成本上行預期對於貨幣市場利率的推升作用。總體看,未來貨幣市場利率中樞可能會出現一定的抬升,但利率上漲將是有限和溫和的,今年貨幣市場流動性的穩定性有望增強。

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